Του Νίκου Κωτσικόπουλου Σε φάση αναζήτησης επενδυτικών στόχων για το επόμενο έτος έχουν περάσει ήδη τα μεγάλα διεθνή funds καθώς η χρονιά τελειώνει και οι ελληνικές τράπεζες είναι ήδη στη βιτρίνα σε περίοπτη θέση. Έτσι ένα μπαράζ θετικών εκθέσεων κλιμακώνεται εδώ και περίπου μία εβδομάδα που παρουσιάζει τα θετικά σημεία των ελληνικών τραπεζών σε σχέση με τον ανταγωνισμό και είναι αρκετά, με επίκεντρο κυρίως την ανάπτυξή τους, την υιοθέτηση πολιτικής υψηλών μερισμάτων και την ανταγωνιστική αποτίμησή τους. Οι θετικές εκθέσεις έρχονται σε σημαντική καμπή για τις ελληνικές τράπεζες, γιατί η πορεία ανάπτυξής τους, τις έχει οδηγήσει σε σημείο που διαφοροποιούνται μεταξύ τους στα μελλοντικά σχέδιά τους. Καθώς έχουν επενδύσει σε εξαγορές ταυτόχρονα με οργανική ανάπτυξη από την πιστωτική επέκταση, είναι στο δρόμο για το επόμενο βήμα προόδου και την καθιέρωσή τους, η οποία μπορεί να συνδέεται με την αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς σε ανεπτυγμένη. Οίκοι όπως Goldman Sachs, Jefferies, Eurobank Equities και UBS στο τελευταίο διήμερο, αλλά και τις προηγούμενες ημέρες η JP Morgan, Morgan Stanley και Deutsche Bank από τις 24 Νοεμβρίου μέχρι και χθες δεν σταμάτησαν να δημοσιοποιούν τις εκθέσεις τους μετά και από τις παρουσιάσεις των αποτελεσμάτων των ελληνικών τραπεζών συγκρίνοντας την εικόνα των ελληνικών τραπεζών με τις ευρωπαϊκές τράπεζες και αυτές των οικονομιών ΕΜΕΑ. Οι ελληνικές τράπεζες είναι μεταξύ των εισηγμένων εταιριών του που μετέχουν στο συνέδριο της Morgan Stanley στο Λονδίνο στις 1 και 2 Δεκεμβρίου και οι επικεφαλής CEO των 4 σημαντικών τραπεζών πέραν των επαφών που θα έχουν θα ανεβούν στο πάνελ για να παρουσιάσουν τα ισχυρά σημεία τους. Σε πάνελ όμως θα ανέβει και η CEO της Credia Bank Ελένη Βρεττού, σηματοδοτώντας την ταχύτατη πρόοδο της τράπεζας η οποία αλλάζει επίπεδο και μάλιστα με εξαγορά στο εξωτερικό. Κοινά στοιχεία Υπάρχουν κοινά στοιχεία των ελληνικών τραπεζών και ισχύουν για όλες: -Η οικονομία αναπτύσσεται με ταχύτερους ρυθμούς από ότι οι άλλες οικονομίες στην Ευρωζώνη. Το περιβάλλον είναι ευνοϊκό. -Έχουν τη μεγαλύτερη πιστωτική επέκταση πολλαπλάσια του ανταγωνισμού στην Ευρώπη, σε βαθμό που προχώρησαν σε συνθετικές τιτλοποιήσεις για να μειώσουν το πιστωτικό ρίσκο τους, αλλά αυξάνουν με εκθετικό ρυθμό τα χαρτοφυλάκια των δανείων τους τα οποία θα αποφέρουν τα μελλοντικά έσοδα τόκων. -Οι ελληνικές τράπεζες παρά την άνοδο των τιμών τους, παραμένουν φθηνότερες από τις ευρωπαϊκές με τιμή προς ενσώματη λογιστική αξία περίπου στο 1,20-1,22 έναντι των ευρωπαϊκών με τιμές 1,40-1,50. Οι πολλαπλασιαστές κερδών παραμένουν μονοψήφιοι με μέσο P/E στο 8,7%. -Εξακολουθούν να έχουν ένα από τα υψηλότερα περιθώρια γεγονός που τις καθιστά ιδιαίτερα κερδοφόρες. Αν δεν μειωθούν άλλο τα επιτόκια της ΕΚΤ οι ελληνικές τράπεζες θα αυξήσουν τα έσοδα από τόκους, ήδη από το τελευταίο τρίμηνο φέτος ενώ, έχουν προοπτική να μειώσουν τα κόστη τους στη χρηματοδότηση από τις προθεσμιακές καταθέσεις και το κόστος ρίσκου. -Οι ρυθμοί απόδοσης είναι εφάμιλλοι των ευρωπαϊκών τραπεζών. -Έχουν σχεδιασμό για αύξηση των εσόδων από προμήθειες, ψηφιακή τραπεζική και δημιουργία χρηματοδοτικών ομίλων. -Οι ασφαλίσεις έχουν χαμηλή διείσδυση στην ελληνική κοινωνία και οικονομία και σημαντικά περιθώρια ανόδου. Τα σενάρια ανάπτυξης και οι διαφοροποιήσεις στο προφίλ Οι τράπεζες έχουν καθεμιά δικό της σενάριο ανάπτυξης, με τις κατευθύνσεις που έχουν πάρει, μετά την πρώτη ώθηση που είχαν και οι διαφορές στα πλάνα τους αρχίζουν να γίνονται διακριτές. Έτσι η Eurobank έχει κάνει τις μεγαλύτερες εξαγορές και έχει την ισχυρότερη παρουσία εκτός Ελλάδος. Ωστόσο φέτος έκανε και το κρίσιμο βήμα για ισόρροπή ανάπτυξη και στις ασφαλίσεις. Η Πειραιώς έκανε επίσης κρίσιμο βήμα και απέκτησε δική της ασφαλιστική με στόχο να εξελιχθεί σε χρηματοοικονομικό όμιλο. Σύμφωνα με την πλειονότητα των οίκων εξακολουθεί να διατηρεί από τους μικρότερους πολλαπλασιαστές κερδών. Η Εθνική έχει από τους υψηλότερους και ασφαλέστερους κεφαλαιακούς δείκτες στην Ευρώπη, και ήδη από τα φετινά κέρδη αναμένεται να διανείμει πολύ μεγάλο μέρισμα. Αντίστοιχο προφίλ διαμορφώνει και η Τράπεζα Κύπρου. Τη διαφορά θα κάνουν για την τράπεζα οι επερχόμενες κινήσεις της στον ασφαλιστικό κλάδο και η ολοκλήρωση του μεγάλου ψηφιακού μετασχηματισμού της. Η Alpha Bank βγήκε μπροστά και έκανε το μεγάλο άλμα σε μία δύσκολη χρονιά με μείωση επιτοκίων. Έκανε πολύ αποδοτικές εξαγορές που ταιριάζουν στο προφίλ της και έχοντας ισχυρό στρατηγικό εταίρο τη UniCredit επεκτείνεται παντού και είναι ιδιαίτερα ανταγωνιστική. Τι λένε οι οίκοι UBS Ο οίκος βλέπει ισχυρές προοπτικές για κάθε τράπεζα από τα έσοδα έως και την κερδοφορία, και πιστεύει ότι η τρέχουσα έλλειψη συσχέτισης μεταξύ των αποτιμήσεων και της αύξησης κερδών και απόδοσης ιδίων κεφαλαίων ROTE, σημαίνει ότι οι επενδυτές μπορούν να κατέχουν ένα χαρτοφυλάκιο, με χαμηλότερους παράγοντες κινδύνου. Καθώς η πίεση στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (NIM) θα υποχωρήσει το 2026, η αύξηση του όγκου δανείων θα αρχίσει να στηρίζει την αύξηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων (NII) και της κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών, λέει ο ελβετικός οίκος. Goldman Sachs Ο οίκος αυξάνει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 1% για την περίοδο 2027-2029. Ο οίκος έχει αυξήσει ήδη από τις προβλέψεις του για το 2026, τις εκτιμήσεις για καθαρά έσοδα τόκων, έσοδα από προμήθειες, αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων και μείωση του κόστους ρίσκου. Πιστεύει ότι η Alpha Bank ξεχωρίζει, καθώς αναμένεται να παρουσιάσει τη μεγαλύτερη αύξηση απόδοσης ιδίων κεφαλαίων ROTE την τριετία 2025-2027 περίπου κατά 1,5 ποσοστιαία μονάδα. Η Goldman Sachs βλέπει ότι οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών παραμένουν ελκυστικές καθώς διαπραγματεύονται περίπου στις 1,2 φορές την ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV 2026E) για απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE 14% το 2027, όταν ο αντίστοιχος μέσος όρος των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι 1,4 φορές η τιμή προς τη λογιστική αξία για απόδοση ROTE 15%. EUROBANK EQUITIES Παρά το ράλι άνω του 80% από την αρχή του έτους οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές 9P/TBV του 2026 στο 1,22x και το P/E στο 8,7x, έναντι 1,50x / 9,7x για τις ευρωπαϊκές) για περίπου 14% απόδοση ιδίων κεφαλαίων RoTE. Ο μέσος όρους στο κόστος ρίσκου CoR έμεινε σε γενικές γραμμές αμετάβλητος στις περίπου 50 μονάδες βάσης. Όπως αναμενόταν, η κερδοφορία ήταν ισχυρότερη στην Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, με απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) περίπου 16,2% και περίπου 15,6% αντίστοιχα, ακολουθούμενη από την Πειραιώς στο 14,6% και την Alpha στο 11,7%, ενώ η Optima και η Τράπεζα Κύπρου κατέγραψαν εξαιρετικές αποδόσεις περίπου 24% και 18,4% αντίστοιχα. Οι κεφαλαιακές θέσεις παρέμειναν ισχυρές, με pro-forma δείκτη ιδίων κεφαλαίων CET1 στο 16,2% (10 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση), καθώς η οργανική κερδοφορία απορρόφησε τα δεδουλευμένα μερίσματα και τον πληθωρισμό των στοιχείων ενεργητικού που σταθμίζονται με ρίσκο. Όπως τονίζει, σχεδόν όλες οι τράπεζες αναβάθμισαν τις προβλέψεις για το έτος με υψηλότερους όγκους δανείων, χαμηλότερο κόστος ρίσκου CoR. Προβλέπει ότι ανοίγει ο δρόμος για πιθανές αναβαθμίσεις στόχων των διοικήσεων για το 2026-27. JP Morgan Η JP Morgan προβλέπει ότι η ελληνική οικονομία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμούς άνω του 2% τόσο το 2025 όσο και το 2026, επίδοση που την κατατάσσει ως την ταχύτερα αναπτυσσόμενη στην Ευρωζώνη. Αναμένει ασθενέστερο δολάριο, ανθεκτική παγκόσμια ανάπτυξη, σταδιακή χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής από Fed και κεντρικές τράπεζες, καθώς και χαμηλότερες τιμές πετρελαίου. Οι συνθήκες αυτές, λέει ευνοούν τις ευρωπαϊκές αγορές και ειδικά οικονομίες με προφίλ ανάπτυξης και μεταρρυθμιστικής σταθερότητας όπως η Ελλάδα. Σε επίπεδο αποτιμήσεων, η τράπεζα τονίζει ότι η ελληνική αγορά και ειδικά ο τραπεζικός κλάδος εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με σημαντική έκπτωση έναντι των αντίστοιχων ευρωπαϊκών εταιρειών. Ο δείκτης MSCI Greece προσφέρει περίπου 18% δυνητική άνοδο στο βασικό σενάριο της JPM για το τέλος του 2026, με στόχο τις 55,3 μονάδες από 46,9 μονάδες σήμερα.